鑫耀证券财说｜杰创智能百亿押注AI算力，折旧与利息吞噬利润

杰创智能（301248.SZ）一纸采购公告搅动市场。

这家公司近期抛出了一份“不超过100亿元”的IT设备采购计划。界面新闻记者注意到，公司IT设备采购额比13个月前上涨超15倍。

杰创智能去年刚刚扭亏为盈，当前市值85亿元。2025年公司总营收8.52亿元，AI+云计算核心算力业务收入1.27亿元。2026年上半年算力业务同比增长550%，收入2.04亿元。

杰创智能这场押注AI算力的扩张，是行业红利下的精准卡位？还是一次财务豪赌？

算力业务体量与百亿采购错配

随着Token经济爆发，大模型厂商、互联网企业算力需求持续走高，杰创智能在华南、华北、华东布局智算集群，通过算力租赁、专有云服务兑现收益，大额设备采购是抢占算力赛道的必经之路。

但从杰创智能财报数据看，上述叙事存在断层。

根据2025年年报披露，杰创智能三大业务板块中的AI+云计算收入1.27亿元，毛利率33.86%，2026年上半年预告收入约2.04亿元，同比增长550%；AI+安全收入2.91亿元，毛利率42.94%；传统行业数智化解决方案收入4.20亿元，同比下滑21.35%。

界面新闻记者注意到，杰创智能算力运营服务去年收入9288万元，属于刚起步的增量业务。如果按照2026上半年算力业务翻倍增长的趋势推算，全年算力相关营收预计在4亿元上下。100 亿元IT设备对应的算力资产，按服务器5年折旧周期测算，每年折旧成本至少在20亿元上下，仅算力业务营收无法覆盖每年折旧成本。

对于采购额度从6亿元到40亿元，再到100亿元的三次上调，杰创智能并未披露量化测算逻辑。

一位不愿具名的TMT行业分析师对界面新闻记者表示，“算力租赁本质上是一门规模效应生意，但前提是客户需求能够持续且稳定地消化新增产能。收入体量与百亿投入之间不应存在数量级错配。” 杰创智能则解释称：“本次采购有利于进一步扩大云计算业务规模，深度融入云计算产业生态链。”但对于100亿设备对应的具体业务预期、是否有明确的客户合同或订单作为支撑，公司未给出详细说明。

界面新闻记者查阅获知，杰创智能在半年报预告中曾提及 “部分智算云集群已交付并开始计费”，但已上架服务器数量、算力上架率、平均客单价、客户续约率、回款周期等关键经营数据，公司并未披露。

在2025年度业绩说明会上，曾有投资者追问40亿元采购的进展，杰创智能并未直接回复，仅表示截至一季度末在建工程达到10.98亿元，较期初增加超10亿元，总资产57.47亿元，较期初增加近25亿元，公司回复称“这表明正在稳步推进相关设备采购工作，加快建设智算云集群”。至于已投建集群的算力利用率、客户签约率等关键运营数据，公司未予披露。

高杠杆扩张吞噬利润

界面新闻记者注意到，杰创智能去年归母净利润1367.35万元，但扣非净利润为-58.54 万元，主业经营依旧未能实现盈利。2026年上半年公司归母净利润预亏220万至440万元，扣非净利润亏损650万-870万元。

杰创智能将亏损归因于设备折旧、新增借款利息。对于高杠杆扩张带来的成本压力，短期似乎无解。

杰创智能强调称，上半年EBIT（息税前利润）约4400万元，同比增长约130%。EBITDA（息税折旧及摊销前利润）约1.41亿元，同比增长约340%。但归母净利润由盈转亏的事实表明，利息和折旧正在吞噬利润。“EBITDA是个容易被误读的指标。”某会计师事务所审计员余琳向界面新闻记者表示，“EBITDA剔除了折旧和利息，但对于一家靠举债购买设备、设备又快速折旧的公司来说，这两个恰好是最大的成本项。用EBITDA来论证盈利能力，相当于忽略了一本账里最主要的两笔支出。”

折旧与利息持续挤压利润空间，从2025年年报数据可见端倪。杰创智能当年固定资产由期初4亿元升至10.06亿元，全年固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧6124.67万元，直接拖累利润。截至2026年一季度，公司有息负债合计近30亿元（短期借款9.26亿、一年内到期负债6.27亿、长期借款14.44亿），一季度财务费用1452.91万元，占当期1.5亿元营收比重超11%。

100亿新设备投产后，按照算力设备5年的折旧年限、5%的残值率计算（杰创智能年报显示算力设备残值率为5%），100亿元设备每年的折旧费用约为19亿元。即便只考虑目前已投建和计划投建的部分，仅40亿采购对应的年折旧就已接近8亿元。

以杰创智能目前的盈利水平，即便AI+云计算业务保持高速增长，消化如此庞大的折旧和利息成本或将是一个漫长的过程。

杰创智能当前业务结构中，传统行业数智化解决方案持续收缩，2025年收入同比下滑21.35%；AI+云计算、AI+安全两大新业务高速增长，但体量过小，尚未形成稳定盈利支柱。

对于新旧动能切换周期，杰创智能也未给出清晰时间表。传统政企项目回款周期长、应收账款规模高，2025年末应收账款5.51亿元，大额应收款持续占用营运资金，进一步挤压设备采购可用资金。同时政企项目存在财政预算收紧、坏账计提风险，2025年公司信用减值损失4968万元，对利润形成持续侵蚀。

国泰海通证券在报告中预测杰创智能2026年每股收益1.47元，净利润2.26亿元。这意味着杰创智能下半年要实现超过2.3亿元的净利润。

算力租赁是一个真实且快速增长的市场。中国信通院数据显示，2026年一季度国内算力租赁市场规模达680亿元，全年有望突破2600亿元。国内AI算力需求同比增长417%，供给增速仅128%，供不应求格局清晰。同时，算力租赁是一个资本密集型的赛道，头部互联网公司和运营商凭借资金和客户优势占据主导地位。杰创智能作为一家年营收不足9亿元的公司，要在巨头环伺的赛道中突围，面临的挑战不容小觑。

迎尚网提示：文章来自网络，不代表本站观点。